我們預(yu)計，今年和明(ming)(ming)年全(quan)球(qiu)增速將穩(wen)定(ding)保(bao)持在3.3%的(de)水平，與(yu)疫情前(qian)大幅放緩的(de)潛在增速大體一(yi)致。通脹正在下行，今明(ming)(ming)兩(liang)年將分別下降至(zhi)4.2%和3.5%，逐步回落至(zhi)央行的(de)目標水平，為貨(huo)幣政策進一(yi)步回歸常態創造條件。這(zhe)將有助(zhu)于結束近年來(lai)包括新冠疫情、俄烏戰爭(zheng)等事(shi)件造成的(de)全(quan)球(qiu)性擾動，它們引發了四十年來(lai)最大的(de)一(yi)次通脹浪潮。

雖然全球(qiu)增長前(qian)景相比去年(nian)10月(yue)預測(ce)基本未發生變化，但各國的分(fen)(fen)化正在擴大。在發達經濟體中(zhong)，由(you)于(yu)國內需求持續(xu)保持強(qiang)勁，美(mei)國的經濟增速高于(yu)此前(qian)的預測(ce)水平。我們(men)將(jiang)美(mei)國今年(nian)的增速預測(ce)值上(shang)調了0.5個百分(fen)(fen)點，至2.7%。

相比之下，歐元區的(de)(de)(de)經濟增速很可能僅略有加(jia)快，從(cong)2024年的(de)(de)(de)0.8%上升至1%。不利因(yin)素包括經濟活動勢頭疲弱（尤其(qi)是制造業(ye)），消(xiao)費(fei)者信心低迷(mi)，以及負面的(de)(de)(de)能源價格沖擊持續存(cun)在。歐洲的(de)(de)(de)天(tian)然氣價格仍為(wei)美(mei)國的(de)(de)(de)五倍左(zuo)右(you)，而在疫(yi)情前，其(qi)只比美(mei)國高出一倍。

新興市場經濟體的(de)(de)增速預(yu)測(ce)值基本(ben)保持不(bu)變，今明兩年分別為(wei)4.2%和4.3%。當前巨大的(de)(de)貿(mao)易(yi)和政策不(bu)確(que)(que)定性導致許多國(guo)家需(xu)求疲軟，但(dan)隨著不(bu)確(que)(que)定性的(de)(de)消退，經濟活(huo)動很可能將回升。中(zhong)國(guo)就(jiu)屬(shu)于(yu)這種(zhong)情況。我們目前預(yu)計，中(zhong)國(guo)的(de)(de)增速將在明年達到(dao)4.5%，較此前預(yu)測(ce)高(gao)出0.4個百分點。

大型經(jing)濟(ji)體之間(jian)的(de)(de)分化部分是(shi)(shi)由周期性因素所導(dao)致，比(bi)如，美國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)目前高(gao)于其(qi)(qi)(qi)潛在(zai)(zai)水平(ping)(ping)，而歐(ou)洲(zhou)和中(zhong)國(guo)(guo)則(ze)低于潛在(zai)(zai)水平(ping)(ping)。在(zai)(zai)當(dang)前政策下，這(zhe)種(zhong)周期性的(de)(de)分化將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)消(xiao)散。但美歐(ou)之間(jian)的(de)(de)分化更(geng)多是(shi)(shi)結(jie)構性因素造成的(de)(de)，如果不加(jia)以解決，這(zhe)種(zhong)分化將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)持(chi)續存在(zai)(zai)。這(zhe)是(shi)(shi)由于美國(guo)(guo)在(zai)(zai)更(geng)為有利的(de)(de)營商環境和更(geng)深的(de)(de)資(zi)本(ben)市場(chang)加(jia)持(chi)下，長期維(wei)持(chi)較高(gao)的(de)(de)生產率增速，尤其(qi)(qi)(qi)是(shi)(shi)（但不限于）在(zai)(zai)科(ke)技部門(men)。這(zhe)意味著，隨著時間(jian)推移，美國(guo)(guo)將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)獲得(de)更(geng)高(gao)的(de)(de)投(tou)資(zi)回報、更(geng)多的(de)(de)資(zi)本(ben)流入和更(geng)強(qiang)勢的(de)(de)美元，美國(guo)(guo)的(de)(de)生活(huo)水平(ping)(ping)也將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)更(geng)優于其(qi)(qi)(qi)他(ta)發(fa)達經(jing)濟(ji)。就(jiu)中(zhong)國(guo)(guo)而言，值得(de)注意的(de)(de)是(shi)(shi)，其(qi)(qi)(qi)潛在(zai)(zai)經(jing)濟(ji)增速目前更(geng)接近其(qi)(qi)(qi)他(ta)新(xin)興市場(chang)經(jing)濟(ji)體的(de)(de)水平(ping)(ping)。

隨著2024年多國選(xuan)出新(xin)政府，經濟政策(ce)的不確定(ding)性(xing)很高。我們的預(yu)測(ce)納(na)入了近期的市場形(xing)勢以及貿(mao)易(yi)政策(ce)不確定(ding)性(xing)加(jia)劇所(suo)產生的影響(xiang)（假設影響(xiang)是暫時的），但未對(dui)當前公眾討(tao)論的潛在政策(ce)變化做出假設。

在(zai)(zai)短期內，一(yi)(yi)系(xi)列風(feng)(feng)險(xian)可能(neng)(neng)進一(yi)(yi)步(bu)擴大上(shang)述分化。歐洲經濟(ji)(ji)(ji)體增(zeng)(zeng)速(su)放緩的(de)幅度可能(neng)(neng)會(hui)超出預(yu)期，尤其是(shi)(shi)在(zai)(zai)投(tou)資(zi)者對(dui)(dui)脆弱(ruo)(ruo)國(guo)家公共(gong)債務(wu)可持(chi)續性的(de)擔(dan)憂加深的(de)情況下。主要風(feng)(feng)險(xian)是(shi)(shi)：如(ru)果經濟(ji)(ji)(ji)活動減(jian)弱(ruo)(ruo)導致利(li)率再次跌(die)近(jin)有效下限，那么歐元區(qu)貨幣和財(cai)(cai)政(zheng)政(zheng)策的(de)空間可能(neng)(neng)會(hui)同(tong)時耗盡；而若在(zai)(zai)此時，財(cai)(cai)政(zheng)整頓不足又抬(tai)高(gao)了(le)風(feng)(feng)險(xian)溢價，則會(hui)進一(yi)(yi)步(bu)對(dui)(dui)財(cai)(cai)政(zheng)政(zheng)策構成限制。在(zai)(zai)中國(guo)，如(ru)果財(cai)(cai)政(zheng)和貨幣政(zheng)策措施不足以解決國(guo)內經濟(ji)(ji)(ji)疲軟的(de)問題，該國(guo)很(hen)可能(neng)(neng)會(hui)陷入債務(wu)型通(tong)縮引(yin)發的(de)經濟(ji)(ji)(ji)停滯，其中，價格下跌(die)會(hui)導致債務(wu)的(de)實際(ji)價值上(shang)漲(zhang)，從(cong)而進一(yi)(yi)步(bu)削弱(ruo)(ruo)經濟(ji)(ji)(ji)活動。在(zai)(zai)中國(guo)，被當地投(tou)資(zi)者視為(wei)避險(xian)資(zi)產的(de)政(zheng)府(fu)債券的(de)收(shou)益(yi)率急劇下降(jiang)，表明投(tou)資(zi)者的(de)擔(dan)憂日益(yi)加深。無(wu)論是(shi)(shi)在(zai)(zai)中國(guo)還是(shi)(shi)歐洲，這些因(yin)素都可能(neng)(neng)造成通(tong)脹率和經濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)的(de)下降(jiang)。

相比之下，雖然目前很難對(dui)即將(jiang)上臺的(de)美國(guo)新一屆政(zheng)府(fu)的(de)諸多(duo)政(zheng)策(ce)(ce)變化作出定量(liang)評估，但在(zai)短期(qi)內，這些(xie)(xie)政(zheng)策(ce)(ce)很可能會(hui)促使該(gai)國(guo)通脹上升，超出我們的(de)基線(xian)預測水平。其提出的(de)一些(xie)(xie)政(zheng)策(ce)(ce)，比如實行財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)寬(kuan)松或(huo)(huo)放松監管，可能會(hui)在(zai)短期(qi)刺激總(zong)需求并(bing)抬高通脹，因為支出和投資(zi)會(hui)迅速增加。加高關稅或(huo)(huo)限制移(yi)民等政(zheng)策(ce)(ce)則將(jiang)以負面(mian)供給沖擊的(de)形式(shi)發揮作用，導(dao)致產出減少(shao)并(bing)加劇價格壓(ya)力。

需求激增(zeng)與供給減少相結合，很可能(neng)在美(mei)(mei)國再(zai)次引(yin)發價格壓力，但對短期內(nei)經濟產出的(de)影(ying)響尚不明確。通脹上(shang)升可能(neng)會使美(mei)(mei)聯儲避免降息(xi)，甚至可能(neng)迫(po)使其(qi)加息(xi)，從而導致(zhi)美(mei)(mei)元(yuan)走(zou)強并擴大(da)(da)美(mei)(mei)國的(de)對外逆差。美(mei)(mei)國貨幣政策從緊，加上(shang)美(mei)(mei)元(yuan)走(zou)強，可能(neng)會使金(jin)融環(huan)境收緊，尤(you)其(qi)是對于(yu)新(xin)興市場和發展中經濟體(ti)來說(shuo)。投資者已經預見了這一結果，11月(yue)大(da)(da)選以(yi)來美(mei)(mei)元(yuan)上(shang)漲(zhang)了約(yue)4%。

總(zong)體而(er)言，這(zhe)些近期風險可能(neng)(neng)導致各經(jing)濟體之(zhi)(zhi)間的分(fen)化(hua)加劇。在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)期內（約五年(nian)），美(mei)國(guo)財(cai)政(zheng)沖擊(ji)產(chan)生的積極影響可能(neng)(neng)會消(xiao)退，如(ru)果財(cai)政(zheng)脆弱性(xing)(xing)上升，甚至可能(neng)(neng)會轉變(bian)為負面(mian)影響。如(ru)果能(neng)(neng)通過(guo)放松(song)監(jian)管來減少(shao)繁(fan)瑣的行政(zheng)規(gui)定并(bing)刺(ci)激創新，則可在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)期提高潛在(zai)(zai)增(zeng)速。不過(guo)，這(zhe)存在(zai)(zai)一項風險，即(ji)過(guo)度放松(song)監(jian)管也可能(neng)(neng)削弱金(jin)融(rong)保障(zhang)并(bing)加劇金(jin)融(rong)脆弱性(xing)(xing)，將美(mei)國(guo)經(jing)濟置于危險的繁(fan)榮-蕭條循環之(zhi)(zhi)中(zhong)(zhong)。若(ruo)實行限制(zhi)性(xing)(xing)貿易政(zheng)策和更加嚴格的移民限制(zhi)，經(jing)濟產(chan)出面(mian)臨的中(zhong)(zhong)期風險可能(neng)(neng)會更為嚴峻。

若在近期的(de)通(tong)(tong)脹(zhang)飆(biao)升后，通(tong)(tong)脹(zhang)壓力很(hen)快又卷(juan)土重來(lai)，那么(me)通(tong)(tong)脹(zhang)預期很(hen)可能(neng)脫錨，因為人們(men)和企(qi)業如今對保護自身(shen)的(de)實際(ji)收入和盈利(li)能(neng)力已更(geng)加(jia)警惕。與2017年至2021年期間相比(bi)，通(tong)(tong)脹(zhang)預期目前已更(geng)遠地(di)偏離(li)了央行的(de)目標水(shui)平，這表(biao)明通(tong)(tong)脹(zhang)上升的(de)風險有(you)所增加(jia)。在這種(zhong)環境下，貨幣(bi)政策可能(neng)需要(yao)更(geng)為靈活、積極(ji)，防止通(tong)(tong)脹(zhang)預期脫錨；宏觀金(jin)融(rong)政策則需要(yao)保持警惕，避免(mian)金(jin)融(rong)風險累積。

考慮到美元匯率對(dui)國(guo)內價格(ge)的(de)傳(chuan)導，以(yi)(yi)及中國(guo)經濟增長乏力的(de)影響，上述問題對(dui)于新(xin)興(xing)(xing)市場經濟體而言很可能更加(jia)嚴重。在(zai)大多數情況下，新(xin)興(xing)(xing)市場經濟體最(zui)應采取(qu)的(de)應對(dui)政策是根據需要(yao)允許本(ben)幣(bi)貶值，同時調(diao)整(zheng)貨幣(bi)政策以(yi)(yi)實現價格(ge)穩定(ding)。不過，在(zai)通脹動態已明顯脫(tuo)錨或發生(sheng)金融穩定(ding)風險的(de)情況下，實行資本(ben)流動管理或外匯干預是有益的(de)，但前提是此類(lei)措施不能取(qu)代必要(yao)的(de)宏觀(guan)經濟調(diao)整(zheng)，這(zhe)與(yu)IMF的(de)“綜合政策框架”是一致的(de)。

在一些國家，財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)措(cuo)施被推遲或不夠充(chong)分，未能(neng)穩定債務動(dong)態(tai)。它們的當務之(zhi)急是恢復(fu)財(cai)政(zheng)可持續性(xing)，避免為(wei)時過晚；同時，還要建(jian)立足夠的緩沖(chong)來應對未來可能(neng)反復(fu)發(fa)生的大規模沖(chong)擊。如果相關舉措(cuo)被進一步(bu)拖延，可能(neng)會引發(fa)令人擔憂的惡性(xing)循環，即：市場(chang)失去信心，導致借貸成本(ben)不斷上升，而(er)這又會進一步(bu)增加(jia)所需的調(diao)整。巴(ba)西(xi)金融市場(chang)近期遭遇壓(ya)力，類似于(yu)市場(chang)對英國2022年9月“迷你(ni)預算案”的反應，其(qi)凸顯出融資環境可能(neng)會急劇(ju)惡化(hua)。

雖然(ran)任何大規(gui)模(mo)的(de)(de)財政整頓都注定會拖累經濟(ji)活動，但各國(guo)應(ying)格外注重(zhong)在整頓過程(cheng)中(zhong)盡量維持經濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)，比(bi)如，可(ke)重(zhong)點(dian)關(guan)注減少非(fei)(fei)定向轉(zhuan)移支付或補貼，而非(fei)(fei)削減政府的(de)(de)投資支出(chu)。為了實(shi)現這一目標(biao)——同時也是(shi)為了幫助(zhu)消除導(dao)致各國(guo)經濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)分化的(de)(de)長(chang)期(qi)結(jie)(jie)構(gou)性(xing)差異，各國(guo)應(ying)當重(zhong)新重(zhong)視高目標(biao)的(de)(de)結(jie)(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革(ge)，直接提振(zhen)經濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)。這包(bao)括實(shi)施有針對性(xing)的(de)(de)改(gai)革(ge)來改(gai)善資源分配，提高政府收入，吸引更(geng)多資本，以及促(cu)進。

最(zui)后(hou)，應進一(yi)步努力加(jia)強、完(wan)善(shan)多(duo)邊機(ji)構，從(cong)而幫助構建一(yi)個(ge)更(geng)加(jia)富(fu)裕、更(geng)具韌性的(de)可持(chi)續全(quan)球經濟(ji)。關稅、非關稅壁壘(lei)或(huo)補(bu)貼(tie)等扭曲(qu)競爭的(de)單邊政策很少能持(chi)久地改善(shan)一(yi)國的(de)發(fa)展(zhan)前景。這些政策不(bu)太可能緩解(jie)外部(bu)失衡，但卻可能對貿(mao)易伙伴造成傷害，引發(fa)報復(fu)，并(bing)導致(zhi)所有國家都(dou)陷入更(geng)加(jia)不(bu)利的(de)境地。