“不能光(guang)盯(ding)著股(gu)市(shi)，眼光(guang)要放長遠。”美國總(zong)統特朗普在上(shang)周日的(de)一(yi)次新(xin)聞(wen)采訪中罕見地表示，并拒絕(jue)預測(ce)他的(de)經(jing)濟政策是否會導(dao)致美國經(jing)濟衰(shuai)退(tui)。此言一(yi)出，直接引發美股(gu)“黑色星期一(yi)”：3月10日，三大指數(shu)全(quan)線暴(bao)跌，納斯達克指數(shu)跌4%，創(chuang)2022年以來(lai)最大單日跌幅，美股(gu)“七(qi)巨頭”合計市(shi)值蒸(zheng)發規模(mo)逾(yu)8300億(yi)美元。
如果(guo)是看從1月20日(ri)特(te)(te)朗普宣(xuan)誓(shi)就職當天至3月10日(ri)收盤的(de)市值規(gui)模(mo)，“七巨頭”（微軟(ruan)、蘋果(guo)、英偉達、Alphabet、亞(ya)馬遜、Meta、特(te)(te)斯拉）則累計(ji)已蒸發(fa)超2.5萬億(yi)(yi)美元(yuan)。其中，英偉達以7600多億(yi)(yi)美元(yuan)的(de)蒸發(fa)規(gui)模(mo)居首，其次(ci)是特(te)(te)斯拉的(de)近(jin)6600億(yi)(yi)美元(yuan)。同時，標(biao)普500指(zhi)數也即將步(bu)納指(zhi)后塵(chen)，跌入10%的(de)高位(wei)回(hui)調區域，目(mu)前較(jiao)上月高位(wei)市值蒸發(fa)超4萬億(yi)(yi)美元(yuan)。
美股如(ru)此(ci)流暢地崩盤之際，避(bi)險資產的(de)需求則在激(ji)增，周(zhou)一10年期(qi)美債(zhai)(zhai)收益率驟降至4.218%。此(ci)前已有(you)不(bu)少分析指(zhi)出(chu)，特朗普(pu)可(ke)(ke)能通過(guo)“人(ren)為制造”短期(qi)衰退來施壓美聯儲(chu)主(zhu)席鮑威爾(er)加快降息，從而緩解美國(guo)政府高達(da)36萬億美元的(de)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)壓力。據測(ce)算(suan)，如(ru)果利(li)(li)率保持在當前水(shui)平，明年美國(guo)的(de)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)利(li)(li)息將達(da)到1.2-1.3萬億美元，超過(guo)國(guo)防開支，而利(li)(li)率每下降100基(ji)點，年利(li)(li)息支出(chu)可(ke)(ke)減(jian)少4000億美元。這一邏輯與特朗普(pu)近(jin)期(qi)漠視股市(shi)下跌的(de)態度(du)不(bu)可(ke)(ke)謂不(bu)吻(wen)合。
同時(shi)，白宮也(ye)聲稱“實際(ji)經(jing)濟表現比股市(shi)更重要(yao)”。美(mei)(mei)國(guo)(guo)白宮國(guo)(guo)家經(jing)濟委員(yuan)會主席哈塞特(te)（Kevin Hassett）周一在接受媒體采訪時(shi)表示，盡管有預(yu)測稱第一季度(du)美(mei)(mei)國(guo)(guo)GDP將收(shou)縮，并對(dui)通(tong)脹感到擔憂(you)，但還是有許多理由對(dui)美(mei)(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟持樂觀態度(du)。他說本(ben)季度(du)數據的(de)一些(xie)波動既源于(yu)特(te)朗(lang)普快(kuai)速推進關(guan)稅(shui)政策的(de)時(shi)間效應，也(ye)源于(yu)所謂的(de)“拜登遺產”，而特(te)朗(lang)普對(dui)加拿(na)大和墨西哥的(de)關(guan)稅(shui)壓力已達到將制造業(ye)(ye)(ye)和就(jiu)業(ye)(ye)(ye)機會帶回美(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)預(yu)期(qi)效果，“他將在第二任期(qi)內再次實現就(jiu)業(ye)(ye)(ye)、工資和投資增長”。
顯然，盡管白宮試圖淡化(hua)市場(chang)憂慮，但(dan)市場(chang)正以拋售風險資產的方(fang)式，對(dui)潛在經(jing)濟(ji)代價投(tou)下(xia)“不信任票”。核(he)心矛(mao)盾在于，特朗普一(yi)方(fang)面(mian)聲稱(cheng)“帶回財富需要時間”，另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)卻加劇政策(ce)不確定性，導致企業投(tou)資與(yu)消費者(zhe)信心持續惡化(hua)。例(li)如，作為美(mei)國(guo)(guo)最大的航(hang)(hang)空(kong)(kong)公(gong)司之一(yi)，達美(mei)航(hang)(hang)空(kong)(kong)周(zhou)一(yi)指出(chu)，近期美(mei)國(guo)(guo)航(hang)(hang)空(kong)(kong)業受到(dao)經(jing)濟(ji)波動和航(hang)(hang)班安全擔憂的影響，因此大幅下(xia)調盈利預期，這導致其(qi)股價盤后暴跌13%，并拖累(lei)聯(lian)合航(hang)(hang)空(kong)(kong)、美(mei)國(guo)(guo)航(hang)(hang)空(kong)(kong)和西南(nan)航(hang)(hang)空(kong)(kong)股價走低。
中(zhong)(zhong)金公司(si)最新研報指出，春節以(yi)來，DeepSeek與特朗普關稅成(cheng)為全球資產波動的(de)新變數，也(ye)牽(qian)動著投資者情緒(xu)乃至中(zhong)(zhong)美的(de)宏觀(guan)敘事。一(yi)方(fang)面(mian)，DeepSeek引發(fa)對(dui)中(zhong)(zhong)國(guo)AI產業與資產的(de)價值重估，也(ye)沖擊2023年以(yi)來美國(guo)AI“一(yi)枝獨秀”的(de)敘事；另一(yi)方(fang)面(mian)，特朗普啟動對(dui)外加征關稅，其政(zheng)策的(de)反(fan)復也(ye)加劇對(dui)美國(guo)通(tong)脹前景、市場情緒(xu)及(ji)對(dui)國(guo)際貿易格局的(de)擔憂。
鮑(bao)威(wei)爾(er)在最(zui)近的(de)(de)(de)表態(tai)中(zhong)承認美國(guo)經(jing)濟前(qian)景的(de)(de)(de)不確定性(xing)有(you)所增加。“特朗普政府的(de)(de)(de)關稅計劃可能會(hui)推高通脹，但其影響(xiang)尚需(xu)觀察，”鮑(bao)威(wei)爾(er)在上周五（3月(yue)7日）的(de)(de)(de)紐約經(jing)濟論壇中(zhong)說，關鍵在于長期通脹預期是否會(hui)發生變化(hua)，以(yi)及通脹效應的(de)(de)(de)持久性(xing)，而在掌握更多信息之前(qian)無需(xu)倉促降息，“我們目前(qian)處(chu)于有(you)利位置，可以(yi)等待形勢更加明朗化(hua)”。
市場人士(shi)分析，美(mei)(mei)聯儲(chu)不會在定于下周舉(ju)行的(de)政策會議上降(jiang)低利率，但如果因貿(mao)易戰(zhan)引(yin)發的(de)經濟衰退擔憂加劇(ju)，可能(neng)會推動美(mei)(mei)聯儲(chu)從6月份開(kai)始一系列快速降(jiang)息(xi)。
“盡管（美聯(lian)儲(chu)）表面上看似平靜，但如果在美聯(lian)儲(chu)還來(lai)不及(ji)評估關稅以及(ji)整個特(te)朗普(pu)議程對(dui)通脹(zhang)的影響時勞動力(li)或金融(rong)市場就開始雙雙滑坡，（美聯(lian)儲(chu)政(zheng)策制(zhi)定(ding)者(zhe)）將對(dui)雙重任務的風險上升以及(ji)抵御特(te)朗普(pu)施(shi)壓(ya)降(jiang)息的能力(li)越來(lai)越擔憂。反應遲(chi)緩(huan)的美聯(lian)儲(chu)將招致特(te)朗普(pu)政(zheng)府的憤怒。”宏(hong)觀政(zheng)策研究機構SGH Macro Advisors首席美國經濟學家(jia)Tim Duy表示。
摩根士丹利也指出(chu)，特朗(lang)普政府似乎“接(jie)受經濟衰(shuai)退以實(shi)現政策目標”。另(ling)外，高盛首席經濟學家Jan Hatzius在(zai)周一(yi)發布的(de)(de)研究(jiu)報告(gao)中(zhong)將(jiang)(jiang)2025年美國(guo)GDP增長預(yu)(yu)期從(cong)2.4%大幅下調(diao)至1.7%，并預(yu)(yu)測今年美國(guo)的(de)(de)平均關稅稅率將(jiang)(jiang)上升10個(ge)百分點，較(jiao)之前的(de)(de)預(yu)(yu)測翻倍，是特朗(lang)普第一(yi)任期的(de)(de)五倍。同時他上調(diao)了對個(ge)人消費(fei)支出(chu)價格(ge)指數(shu)（PCE）的(de)(de)預(yu)(yu)測，預(yu)(yu)計(ji)核(he)心(xin)PCE將(jiang)(jiang)在(zai)年底達到3%，高于(yu)此前預(yu)(yu)測的(de)(de)2%中(zhong)值，而核(he)心(xin)PCE是美聯(lian)儲(chu)最青睞(lai)的(de)(de)通脹指標。
美聯儲在2024年(nian)累計降息100基點，但(dan)2025年(nian)1月CPI同比反彈至3%，核心CPI達3.3%，遠超預期(qi)。美聯儲1月政策(ce)會議因(yin)此(ci)選擇按兵不(bu)動，特朗(lang)普當時就批評美聯儲過去未能有效控(kong)制(zhi)住通(tong)脹，并表示未來他(ta)將(jiang)(jiang)通(tong)過其他(ta)手段來解決通(tong)脹問題。此(ci)后(hou)的(de)瑞(rui)士達沃(wo)斯世界經(jing)濟論壇上，特朗(lang)普再次提(ti)出，“隨(sui)(sui)著油價(jia)下降，我將(jiang)(jiang)要求利率立(li)即下降，全世界的(de)利率也應該隨(sui)(sui)之下降。”他(ta)還稱他(ta)比那些負責制(zhi)定貨幣(bi)政策(ce)的(de)人(ren)更(geng)了解貨幣(bi)政策(ce)，計劃與鮑威爾在“合適的(de)時間”進行(xing)對(dui)話。
實際上，特朗(lang)普一(yi)直對美(mei)聯儲(chu)(chu)(chu)的(de)獨立(li)性(xing)持質疑態度(du)，認為總統(tong)應該對利率決策有(you)更(geng)多(duo)發言權(quan)。不久(jiu)前，他開始(shi)雙管(guan)齊下(xia)，一(yi)方面(mian)通(tong)過國會(hui)成立(li)調查(cha)小組(zu)對美(mei)聯儲(chu)(chu)(chu)進行(xing)調查(cha)，另一(yi)方面(mian)由馬斯克領導審計小組(zu)對美(mei)聯儲(chu)(chu)(chu)進行(xing)審計。盡管(guan)美(mei)股企(qi)(qi)業盈利仍具韌性(xing)，或能(neng)形成一(yi)定支撐，但特朗(lang)普與美(mei)聯儲(chu)(chu)(chu)之間持續的(de)暗流涌(yong)動，無疑會(hui)加深企(qi)(qi)業憂慮和放大市(shi)場波(bo)動，可能(neng)令美(mei)國經濟陷入“企(qi)(qi)業投(tou)資縮(suo)減-盈利下(xia)降-市(shi)場下(xia)跌-消(xiao)費下(xia)滑(hua)-企(qi)(qi)業投(tou)資繼(ji)續縮(suo)減”的(de)惡性(xing)循(xun)環。
而關(guan)(guan)于美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟與(yu)AI的關(guan)(guan)系，中金(jin)公司指出，AI在關(guan)(guan)稅(shui)、資本和(he)地緣的“大棋(qi)局”中扮演了“棋(qi)眼”的角色。如果美(mei)國(guo)AI趨勢(shi)能(neng)夠繼續甚(shen)至(zhi)強(qiang)化，將維持當(dang)前美(mei)元強(qiang)勢(shi)，吸(xi)引全球(qiu)資金(jin)流入(ru)，推動美(mei)股(gu)(gu)和(he)財(cai)富效(xiao)應(ying)的正反饋，此時，美(mei)國(guo)如果強(qiang)行推動弱美(mei)元和(he)關(guan)(guan)稅(shui)政策適得(de)其(qi)反，得(de)不(bu)償失；但若美(mei)國(guo)AI優(you)勢(shi)趨勢(shi)無(wu)法延續，其(qi)一枝獨秀地位被DeepSeek等模型撼動乃至(zhi)逆轉(zhuan)，金(jin)融(rong)賬戶(hu)流入(ru)趨勢(shi)勢(shi)必(bi)放緩，美(mei)元走強(qiang)的基礎也(ye)就(jiu)被破(po)壞(huai)，不(bu)僅會(hui)對(dui)美(mei)國(guo)增長和(he)美(mei)股(gu)(gu)造成沖擊，也(ye)會(hui)使得(de)當(dang)前財(cai)政與(yu)經(jing)(jing)常賬戶(hu)“雙赤(chi)字(zi)”的矛盾更加突(tu)出，美(mei)國(guo)更有動力通過關(guan)(guan)稅(shui)手(shou)段或讓美(mei)元競爭性貶(bian)值(zhi)（變相加關(guan)(guan)稅(shui)）的方式縮小貿易逆差。
目(mu)前來看，事態正趨向于(yu)后一種(zhong)(zhong)情(qing)況。值得關注的是，過去幾十(shi)年，美股熊短(duan)牛(niu)長，尤(you)其是過去兩年間AI熱潮推(tui)動納(na)(na)指(zhi)累計漲(zhang)超(chao)70%，讓(rang)投(tou)資(zi)者甚至形(xing)成(cheng)了納(na)(na)指(zhi)永遠漲(zhang)的“思想鋼印”，正如中國一線城(cheng)市(shi)房價此前在城(cheng)市(shi)化進程加速和貨(huo)幣超(chao)發的背景下屢(lv)創新(xin)高，一度也(ye)讓(rang)市(shi)場形(xing)成(cheng)了“京滬永遠漲(zhang)”的信(xin)念。這種(zhong)(zhong)信(xin)念已(yi)然(ran)破(po)滅，而納(na)(na)指(zhi)永遠漲(zhang)的“思想鋼印”還能維持多久(jiu)？
特斯(si)(si)拉(la)CEO馬斯(si)(si)克在社交平臺上回(hui)復關于特斯(si)(si)拉(la)創(chuang)最大單日跌幅的帖子時表示(shi)，“從長期來(lai)看，一切都(dou)會好起(qi)來(lai)。”他(ta)的身(shen)價一夜之(zhi)間蒸發290億(yi)美元，今年迄今損失(shi)1320億(yi)美元。
