經濟復蘇(su)仍然脆弱

這份(fen)題為(wei)“何去何從——駕馭(yu)后疫情時代中國(guo)(guo)經濟(ji)增長路徑”的簡報指(zhi)出，今年前三季度，在服務(wu)需求、較有韌性的制(zhi)造(zao)業投資(zi)和公(gong)共基建(jian)的推(tui)動下，中國(guo)(guo)實(shi)際國(guo)(guo)內生產總值（GDP）同比增速提(ti)高至5.2%。

經濟重啟帶來(lai)了一季(ji)度經濟活動的(de)(de)(de)激增(zeng)，但(dan)增(zeng)長勢頭在二季(ji)度迅速放緩，然后在三季(ji)度又有所恢復。這種不(bu)穩定的(de)(de)(de)增(zeng)長表(biao)現，加上持續(xu)的(de)(de)(de)通縮(suo)壓力(li)和仍然疲軟(ruan)的(de)(de)(de)消費者信心，表(biao)明經濟復蘇仍然脆弱。

報(bao)(bao)告預(yu)計2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)實(shi)際GDP增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)將恢復(fu)(fu)至5.2%，比6月(yue)期(qi)《中國經濟簡報(bao)(bao)》的預(yu)測低(di)0.4個百分點。隨著消(xiao)費者信心逐步恢復(fu)(fu)以及政策刺激(ji)發(fa)揮作用(yong)，經濟增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)勢頭近期(qi)有(you)望企(qi)穩，但房地(di)產行業和外部需求(qiu)的持續疲軟(ruan)會給短期(qi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)前景蒙上陰影(ying)。

預計2024和(he)2025年GDP增(zeng)(zeng)速將分別降(jiang)至4.5%和(he)4.3%，這既反映了(le)短期阻力，也反映了(le)日益增(zeng)(zeng)加的結(jie)構性制約，包括債務水平過高、人(ren)口老齡化和(he)持續的經濟(ji)失衡。

經濟前景面臨重大風險(xian)

報告指出(chu)，上述前景存在顯著下行風(feng)險。房地產(chan)市場低迷的持續時間可能長(chang)于預(yu)期，從而影(ying)響消(xiao)費(fei)者(zhe)信心和(he)支出(chu)，并給上游(you)供應商和(he)債權(quan)人(ren)帶來壓(ya)力。這會進一步擠壓(ya)地方政府收(shou)入(ru)、抑制公共投(tou)資(zi)。

從外部來(lai)看，如果(guo)由于金(jin)融條(tiao)件緊(jin)于預期和地緣政治緊(jin)張局勢(shi)加劇而導致全(quan)球需(xu)求(qiu)疲軟，中國(guo)經(jing)濟(ji)會(hui)很容易受到影響(xiang)。另外，氣(qi)候變化以及它所造成(cheng)的(de)近(jin)幾十年(nian)來(lai)日益頻繁的(de)極(ji)端天(tian)氣(qi)事件也構成(cheng)下行風險(xian)。

相比(bi)之下，強于預期的政策支(zhi)持和結構性改(gai)革(ge)的進一步(bu)進展會給上述前景帶(dai)來上行風險。

更深層(ceng)的結構(gou)性(xing)改(gai)革

報告(gao)指出(chu)，中國政(zheng)府(fu)需要(yao)提供(gong)持續(xu)的政(zheng)策(ce)支(zhi)持和開展更(geng)深層的結構性改革，以(yi)對沖經濟(ji)下(xia)行風險、遏制通(tong)縮壓力并恢(hui)復各方(fang)信(xin)心。鑒于地方(fang)政(zheng)府(fu)面臨嚴峻的財(cai)政(zheng)約束(shu)，把經濟(ji)刺(ci)激措施的更(geng)多融資責(ze)任轉給中央將(jiang)有助(zhu)于擴(kuo)大必要(yao)財(cai)政(zheng)空(kong)間。

最近通過的(de)(de)預算調整方(fang)案，計劃增(zeng)發國(guo)債以支(zhi)持災后恢復(fu)重建和(he)提(ti)高防災救災能力，是在這(zhe)方(fang)面一個(ge)值(zhi)得(de)歡(huan)迎(ying)的(de)(de)舉措。但(dan)要解(jie)決(jue)地方(fang)財政(zheng)的(de)(de)結構(gou)性失(shi)衡并有效處理地方(fang)政(zheng)府融資平臺(tai)的(de)(de)債務(wu)問題，還(huan)需(xu)要深化(hua)政(zheng)府間財政(zheng)體制(zhi)改革。這(zhe)包(bao)括對地方(fang)政(zheng)府融資平臺(tai)進行(xing)機(ji)構(gou)和(he)財務(wu)重組(zu)，例如(ru)分拆純商(shang)業(ye)資產或者(zhe)將其剝(bo)離。同樣，在房地產行(xing)業(ye)實行(xing)短期監管(guan)放松(song)和(he)提(ti)供流動性支(zhi)持的(de)(de)同時(shi)，還(huan)要制(zhi)定解(jie)決(jue)企業(ye)債務(wu)積壓的(de)(de)框(kuang)架。

報告(gao)同時(shi)指出(chu)，未來中國實現更(geng)加(jia)(jia)綠(lv)色和更(geng)可(ke)持(chi)續(xu)的增(zeng)長(chang)將有賴于(yu)更(geng)強(qiang)勁的消(xiao)費(fei)增(zeng)長(chang)。通過實施(shi)加(jia)(jia)強(qiang)社(she)會安全網、放(fang)寬戶籍制度和促(cu)進(jin)普(pu)惠金(jin)融的政策(ce)，可(ke)以(yi)鼓勵家庭減(jian)少儲蓄、增(zeng)加(jia)(jia)消(xiao)費(fei)。

專題：投(tou)資轉向(xiang)與需求不足

世(shi)行(xing)報(bao)(bao)告(gao)指(zhi)出，投(tou)(tou)(tou)資減速是近(jin)年中國(guo)整體(ti)增長放(fang)緩的(de)(de)關鍵因素之一(yi)。隨著(zhu)總投(tou)(tou)(tou)資增速的(de)(de)下(xia)降，投(tou)(tou)(tou)資結(jie)構也發生了明(ming)顯轉變。房地產業(ye)的(de)(de)長期(qi)低迷導致房地產投(tou)(tou)(tou)資持(chi)續大幅下(xia)滑，近(jin)兩年累計下(xia)降18%。相比之下(xia)，回(hui)報(bao)(bao)通(tong)常更(geng)高的(de)(de)制造業(ye)投(tou)(tou)(tou)資具有(you)更(geng)強(qiang)的(de)(de)韌性，同期(qi)累計增長16%。制造業(ye)投(tou)(tou)(tou)資的(de)(de)韌性在一(yi)定(ding)程度上(shang)是對(dui)一(yi)些產品需求激增的(de)(de)回(hui)應，如電動汽(qi)車、電池和其他低碳技術(shu)，同時也反映了政府對(dui)半導體(ti)等重(zhong)點制造業(ye)部(bu)門的(de)(de)愈發支持(chi)。

然(ran)而，GDP在中期(qi)的(de)(de)(de)穩(wen)健增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)不(bu)僅需(xu)(xu)要(yao)有(you)力(li)的(de)(de)(de)制造(zao)業(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，還有(you)賴于(yu)更強勁的(de)(de)(de)消費(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)。由于(yu)房(fang)地產企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產負債表制約(yue)和住房(fang)需(xu)(xu)求的(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)期(qi)下(xia)(xia)降，預(yu)計房(fang)地產投(tou)(tou)資(zi)(zi)將(jiang)繼續低(di)迷。即使(shi)制造(zao)業(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)保持(chi)韌性，中國(guo)的(de)(de)(de)總體投(tou)(tou)資(zi)(zi)率很可能穩(wen)定在一(yi)個低(di)于(yu)疫(yi)情前水平的(de)(de)(de)位置上。盡管投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速下(xia)(xia)降是中國(guo)經濟的(de)(de)(de)一(yi)項(xiang)必要(yao)調整，但消費(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)需(xu)(xu)要(yao)加(jia)快以彌補總需(xu)(xu)求增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)放緩的(de)(de)(de)影響(xiang)。此外，雖然(ran)投(tou)(tou)資(zi)(zi)轉向制造(zao)業(ye)(ye)帶(dai)來了資(zi)(zi)本配置效率的(de)(de)(de)短期(qi)改善(shan)，但投(tou)(tou)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)快速擴大和政府支持(chi)的(de)(de)(de)日益增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)可能導致(zhi)某些行業(ye)(ye)產能過剩和效率低(di)下(xia)(xia)。

結構性改革(ge)對于(yu)促(cu)進擴大消費的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)再平衡以及化(hua)解(jie)資(zi)本配置效率低下的(de)(de)(de)(de)風險都(dou)至關(guan)重要。沿著(zhu)最(zui)近的(de)(de)(de)(de)表態，政(zheng)(zheng)策制(zhi)定者(zhe)應(ying)當(dang)再次把(ba)重點放在(zai)實施結構性改革(ge)上，采取旨在(zai)加強法治、監管獨立性、促(cu)進競爭和確(que)(que)保(bao)公平競爭環境(jing)的(de)(de)(de)(de)具體措(cuo)施，這有助于(yu)確(que)(que)保(bao)資(zi)源被分(fen)配到生(sheng)產(chan)率最(zui)高(gao)的(de)(de)(de)(de)部門和企(qi)業。深(shen)化(hua)金融領域改革(ge)將增(zeng)(zeng)強市場化(hua)的(de)(de)(de)(de)金融中介作用(yong)。提高(gao)財(cai)政(zheng)(zheng)體系累進性、深(shen)化(hua)戶(hu)籍制(zhi)度改革(ge)、發(fa)展普惠金融等措(cuo)施將促(cu)進居民消費增(zeng)(zeng)長。