新華社北京12月7日電 題：貨幣政策發力穩增長怎么看——當前中國經濟問答之五
新華社(she)記者趙曉輝、吳雨、李延霞
如果說金融(rong)是實體經(jing)濟(ji)的血脈，貨幣(bi)政策則是血脈穩(wen)定通(tong)暢的“調節器”，對宏(hong)觀經(jing)濟(ji)運行(xing)有深刻的影響。
今年以來，面對經(jing)濟(ji)下(xia)行壓力，我國加(jia)大逆周期調節力度(du)，堅持支持性的(de)貨(huo)幣政策，頻頻打(da)出“組合(he)拳”，為(wei)經(jing)濟(ji)回升向好(hao)營造了良好(hao)的(de)貨(huo)幣金(jin)融(rong)環境。
站在(zai)當前的節點(dian)回顧和展望，貨(huo)幣政策(ce)的支(zhi)持性體現(xian)在(zai)哪(na)些方面？明年的貨(huo)幣政策(ce)方向(xiang)又(you)會如何？
（一）
今年以來，信貸增速(su)(su)放緩，人民幣貸款從過去(qu)兩位數以上的較高增速(su)(su)放緩至個位數；廣(guang)義貨幣（M2）增速(su)(su)有所回落，一(yi)度(du)降至6.2%的歷史(shi)新(xin)低。
這(zhe)不免讓人擔(dan)憂：金融(rong)對經(jing)濟的支持力(li)度減(jian)弱(ruo)了嗎(ma)？
“質”和(he)“量(liang)”構成了(le)最基本的觀察坐標(biao)系。在不少專家看(kan)來，目前單看(kan)金融總量(liang)增速已不能(neng)全面反映金融支持經濟(ji)的力度。金融支持經濟(ji)發展(zhan)，既要(yao)看(kan)增量(liang)，也要(yao)看(kan)存(cun)量(liang)，既要(yao)關注量(liang)的合理增長，更要(yao)關注質的有(you)效提升。
理(li)解今(jin)年以(yi)來貨幣(bi)政策的發(fa)力(li)點，可以(yi)從三個(ge)維度來切入分析。
——數次實施貨(huo)幣政策(ce)調整，金融(rong)總量平穩(wen)增長(chang)。
今年以來，中國人民(min)銀行兩次下調(diao)存款準備金率共1個百分(fen)點，釋放長期(qi)流動性(xing)約2萬億元，并綜合(he)運用(yong)公開市(shi)場操作、中期(qi)借貸便利等工具，開展國債買(mai)賣操作，保持(chi)流動性(xing)合(he)理充(chong)裕。
  在這些政策工(gong)具(ju)推動下，今年M2余額突破300萬億元，10月末增(zeng)至309.71萬億元。
貨幣供應的(de)穩(wen)定增(zeng)加(jia)，意味(wei)著企業和個人(ren)能更容易地獲(huo)得資(zi)金，從而促進投資(zi)和消費。目前，我國銀行體系(xi)貸(dai)款余(yu)額(e)超過(guo)200萬億元，社(she)會(hui)融資(zi)規模(mo)余(yu)額(e)突(tu)破400萬億元。龐大的(de)總量規模(mo)為經濟社(she)會(hui)發(fa)展增(zeng)添底氣、注(zhu)入活力。
 ——盤活存量資金(jin)，提高(gao)資金(jin)使用效率。
當前，我國金融總量(liang)已經(jing)達(da)到一個(ge)較高水(shui)平，隨著(zhu)我國經(jing)濟(ji)結(jie)構調整、轉型(xing)升(sheng)級加快推(tui)進，盤活存量(liang)資金是(shi)今年貨(huo)幣政策的(de)一項(xiang)重(zhong)要任務。
 有市場機構估(gu)算(suan)，前三季(ji)度(du)主(zhu)要(yao)金(jin)融機構貸(dai)款發(fa)放量超(chao)過(guo)110萬(wan)(wan)(wan)億元，比2023年(nian)同期多近8萬(wan)(wan)(wan)億元，比2022年(nian)同期多近20萬(wan)(wan)(wan)億元。
這(zhe)超110萬億元貸款中(zhong)，有新(xin)增(zeng)，也有盤(pan)活(huo)的存(cun)量(liang)(liang)——銀行將到期貸款收(shou)回后(hou)，可以投向其(qi)他更高效(xiao)的領域。這(zhe)些(xie)被盤(pan)活(huo)的存(cun)量(liang)(liang)貸款，通過(guo)“有減(jian)有增(zeng)”的結構調整，能夠為經濟高質量(liang)(liang)發展注入新(xin)動力(li)。
“信貸(dai)增速要(yao)像過去一樣保持(chi)在(zai)(zai)10%以上(shang)是很難的。”中國人(ren)民(min)銀行(xing)行(xing)長(chang)潘功勝表示，在(zai)(zai)貨幣政策的傳(chuan)導(dao)上(shang)，要(yao)著力規(gui)范市場行(xing)為，盤活低效存量金融資(zi)源，提高資(zi)金使用效率，暢通(tong)貨幣政策傳(chuan)導(dao)。
——暢通直接融資渠道，支持經濟轉型發(fa)展。
信貸(dai)只(zhi)是社會(hui)融資渠道之(zhi)一(yi)。隨著我國金融市場不斷完善，直接融資的發展和融資結構的變(bian)化對貨幣(bi)信貸(dai)總量、金融調控產(chan)生了深層次影響。
以債券(quan)市場為例，2023年10月以來，企業(ye)和政府債券(quan)新增融資達到12.4萬億(yi)元。
當前，房地產(chan)等領域信貸(dai)需求明顯放(fang)緩，而與高新技術產(chan)業等新動能更加適配(pei)的(de)直接(jie)融資需要(yao)加快發展(zhan)。
據(ju)統計，北交(jiao)所(suo)上市公司中，高新(xin)(xin)技術(shu)企業占(zhan)(zhan)比(bi)超九成(cheng)，戰略性新(xin)(xin)興產業、先進制造(zao)業企業占(zhan)(zhan)比(bi)近八成(cheng)，國(guo)家級(ji)專精特新(xin)(xin)“小巨人(ren)”企業占(zhan)(zhan)比(bi)超一半。上市公司募(mu)集資金八成(cheng)以上投向綠色(se)低碳(tan)、數(shu)字經濟、高端裝備制造(zao)、新(xin)(xin)材料等領(ling)域。
可(ke)以(yi)說(shuo)，貨幣信貸總量(liang)增速的變(bian)化，實際上(shang)是我(wo)國經濟(ji)結(jie)構變(bian)化以(yi)及金融供給(gei)側結(jie)構變(bian)化的客觀反映。這有(you)助于為經濟(ji)社會發展提供更(geng)有(you)效的金融支撐。
（二）
看貨幣政策效果，不僅(jin)要看總量，更要看結構。
結構指(zhi)的(de)是(shi)什(shen)么(me)？簡(jian)單來說，就是(shi)錢的(de)流向。今(jin)年以來十幾萬億元的(de)新增(zeng)信貸資金都去哪兒了(le)？從結構看，實體經濟的(de)有(you)效需求是(shi)否得到滿足？
實打實的數據里有(you)答案。
今年前10個月(yue)，我(wo)國(guo)企（事）業單位貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)增加13.59萬億元，占(zhan)全部新(xin)增貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)的(de)八成(cheng)以上(shang)，其(qi)中(zhong)中(zhong)長期貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)占(zhan)比超(chao)七成(cheng)。
這意味(wei)著，貸款(kuan)資(zi)金(jin)主要流向了實體企業，特別是企業非(fei)常渴(ke)望的中長(chang)期資(zi)金(jin)。
今年8月(yue)，青(qing)島一家創新型企業通過科技創新和技術改造再貸(dai)款(kuan)項目對接(jie)機制(zhi)，從當地中(zhong)行獲得了6500萬元貸(dai)款(kuan)授信(xin)，順利上線了新的生產線。
自科技創(chuang)新和(he)技術改造再貸(dai)(dai)款(kuan)設立以來，相關貸(dai)(dai)款(kuan)簽約和(he)投放規模不斷擴大。截(jie)至11月15日，已有1737個企業(ye)和(he)項目與銀行簽訂科技創(chuang)新和(he)技術改造貸(dai)(dai)款(kuan)合同近4000億元。
  這是著力暢(chang)通企業融資(zi)渠道的縮影，也是結(jie)構性貨幣政策工具(ju)努力實(shi)現“精準(zhun)滴灌”的注腳。
近(jin)年來，一系列結構性貨(huo)幣政策工(gong)具發(fa)揮(hui)“四兩撥千斤(jin)”的作用，引導越來越多(duo)金融活水流入經濟(ji)社會發(fa)展的重點領域和薄弱(ruo)環節。
  支農支小(xiao)再貸(dai)款、抵押(ya)補充貸(dai)款、普惠小(xiao)微貸(dai)款支持工具、碳減排支持工具、保(bao)障性(xing)住(zhu)房再貸(dai)款……適配高質量發展要求，我(wo)國貨幣政策(ce)工具箱(xiang)與時俱進、日益豐富(fu)，目前已有結構性(xing)貨幣政策(ce)工具近20項。
這些工具效果如何？
10月末(mo)，專精(jing)特新企業(ye)(ye)貸款(kuan)余額4.23萬(wan)億元，同(tong)比(bi)增長13.6%；科技(ji)型中小(xiao)企業(ye)(ye)貸款(kuan)余額3.17萬(wan)億元，同(tong)比(bi)增長21%；普惠小(xiao)微貸款(kuan)余額33萬(wan)億元左右……
在機(ji)器(qi)飛(fei)轉的車間，在瓜果飄香的田間，在人潮如織的商圈，金融活水(shui)正在為經濟社(she)會(hui)高(gao)質量發展提(ti)供(gong)滋養(yang)和動力。
多項結構(gou)性貨幣政策工具圍繞實體(ti)經(jing)濟發力(li)，信貸結構(gou)持(chi)續(xu)優化，助(zhu)力(li)我國經(jing)濟結構(gou)轉型升級，促(cu)進綠色發展、科技(ji)創新等新動(dong)能(neng)加快形成。
當前(qian)，國際環境復雜嚴峻，國內市場(chang)有效需求不足，金融為經濟發展(zhan)提供更加精(jing)準有效的支持(chi)，有著重要意義。
應該看到，提升(sheng)金(jin)(jin)融(rong)服務實體(ti)經濟質效(xiao)，還(huan)有不少空間：如(ru)何(he)更好滿足科創企業(ye)全生命周期的資金(jin)(jin)需求，普惠金(jin)(jin)融(rong)如(ru)何(he)實現高(gao)質量(liang)發展，農村金(jin)(jin)融(rong)需求如(ru)何(he)充分挖掘……
中(zhong)國(guo)人民銀行發布的《2024年第三季度中(zhong)國(guo)貨幣政策執行報告》指出，將持續做好金(jin)融“五篇大文章(zhang)”，切實加強對重(zhong)大戰略、重(zhong)點(dian)領域、薄弱環節的優質(zhi)金(jin)融服務，提(ti)升金(jin)融服務對經濟結構(gou)調整、經濟動態平衡的適配(pei)性和精準(zhun)性。
圍繞國家經濟發展目標(biao)，瞄準高質量發展方向，金(jin)融業將不斷優化資金(jin)投向，為經濟社會發展大局提(ti)供有力支(zhi)撐。
（三）
  利率是資(zi)金(jin)的價格，也是貨幣政策調控的核(he)心。
今年(nian)10月，一(yi)(yi)家(jia)東部沿海(hai)的家(jia)具(ju)制造企業(ye)，從銀行(xing)申請了一(yi)(yi)筆400萬(wan)元的貸款(kuan)，由于(yu)貸款(kuan)利(li)(li)率下降，較去年(nian)可以每年(nian)節省利(li)(li)息支(zhi)出2萬(wan)多元。
在廣州工(gong)作的(de)黃女士，眼見(jian)房貸(dai)利(li)率逐步下降，200萬(wan)元的(de)房貸(dai)能節約總利(li)息近10萬(wan)元，決定不再觀望，準備(bei)買下工(gong)作后的(de)首(shou)套房產。
今年以來，無論是企業(ye)融資(zi)，還(huan)是居民買(mai)房、消費，貸款資(zi)金成本更(geng)低了。
中國人民(min)銀(yin)行公布的數(shu)據顯示，10月份(fen)新發放(fang)企業(ye)貸款(kuan)加權平(ping)均(jun)(jun)利(li)率為3.5%左(zuo)右；新發放(fang)個(ge)人住房貸款(kuan)利(li)率為3.15%左(zuo)右，均(jun)(jun)處于歷史低位。
經過數(shu)年(nian)的(de)實踐探索，我(wo)國(guo)已基(ji)本建立起市(shi)場化(hua)利(li)率(lv)調控和傳導機制(zhi)。2019年(nian)貸款市(shi)場報價(jia)利(li)率(lv)（LPR）形成機制(zhi)改(gai)革完善以來，我(wo)國(guo)利(li)率(lv)傳導機制(zhi)進一步打通。
  今年以來(lai)，1年期LPR已累計下(xia)降35個(ge)基點(dian)，5年期以上LPR已累計下(xia)降60個(ge)基點(dian)。在此(ci)帶動下(xia)，貸款利(li)率(lv)進一步(bu)下(xia)行。
拉長時(shi)間維(wei)度(du)，我國(guo)企業(ye)貸款(kuan)加權平均利率已從2019年的(de)“5”時(shi)代(dai)，來(lai)到2024年的(de)“3”時(shi)代(dai)。
貸款利率(lv)處于歷(li)史低位，這意味(wei)著什么？
 作為貸款利率定價的主要參考基準，LPR的每一次調整(zheng)，都直接影響企(qi)業和居民的融資(zi)成本。
以(yi)房(fang)貸(dai)為例，10月末(mo)，絕大部分(fen)(fen)存量房(fang)貸(dai)利(li)(li)率(lv)完成批量下(xia)調(diao)，存量房(fang)貸(dai)利(li)(li)率(lv)平均下(xia)降0.5個百分(fen)(fen)點左右，每年(nian)減少家庭利(li)(li)息支(zhi)出1500億(yi)元(yuan)左右，惠(hui)及5000萬戶家庭。
年內三次LPR下降有利(li)于激發信貸(dai)需求，讓穩增長的政策效果(guo)逐步(bu)顯現(xian)。社會融(rong)資(zi)成本的下降，有助于減輕企業(ye)(ye)和(he)居民利(li)息負擔，激發企業(ye)(ye)投(tou)資(zi)意愿，增強(qiang)居民購買力，提振經濟增長動能。
今年以來，中(zhong)國人民(min)銀行圍繞疏(shu)通貨(huo)幣政策傳導渠道開(kai)展了(le)一系(xi)列工(gong)(gong)作(zuo)，包括(kuo)明確公開(kai)市場7天期(qi)逆(ni)回購操作(zuo)利率為主要政策利率，規范手工(gong)(gong)補(bu)息等。
專家認為(wei)，一系列舉措有利(li)于完(wan)善市場化(hua)(hua)的利(li)率(lv)形(xing)成(cheng)和調(diao)控機制，不斷疏通利(li)率(lv)傳(chuan)導的堵點，助力市場化(hua)(hua)的利(li)率(lv)“形(xing)得(de)成(cheng)”“調(diao)得(de)了”，推動社會綜合融資成(cheng)本穩中(zhong)有降(jiang)，進一步(bu)提升金融支持實體經濟的質(zhi)效。
（四(si)）
當前，正是謀劃明年政策的關鍵時期(qi)，貨(huo)幣政策走向備受關注。
 不(bu)少業(ye)內(nei)專家(jia)的觀點是：未來一段時期(qi)，我(wo)國仍然將(jiang)堅持支持性的貨幣政(zheng)策立場。
 這背后的(de)邏輯是：當(dang)前經濟運行仍面(mian)臨困難和挑(tiao)戰，外部不確(que)定性也在上升，需要貨幣政策持續發力，暢通實體經濟血脈。
在《2024年第三季度中國貨(huo)幣政(zheng)策(ce)執行報告》中，中國人民(min)銀行談及(ji)下一階(jie)段的(de)思(si)路時，強調(diao)了堅(jian)(jian)定堅(jian)(jian)持(chi)支持(chi)性(xing)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的(de)立場。“加大貨(huo)幣政(zheng)策(ce)調(diao)控(kong)強度”“提高貨(huo)幣政(zheng)策(ce)精(jing)準性(xing)”等成為金融(rong)穩增長、支持(chi)高質量發展的(de)重要抓手(shou)。
面臨內外(wai)部(bu)復雜形勢，作為兩大宏觀調控(kong)手段之一(yi)，我國貨幣政策(ce)任務艱(jian)巨。
短期和(he)長期、穩(wen)增長和(he)防風險(xian)、內部均衡(heng)和(he)外部均衡(heng)……實際(ji)上，平衡(heng)好多重目標一直是貨幣政(zheng)策的重要考量。
今年9月以來，針(zhen)對(dui)有效需求不足、社會預期偏(pian)弱等經(jing)濟(ji)運(yun)行出(chu)(chu)現(xian)的(de)(de)新情況新問題，金融(rong)管理部(bu)門推出(chu)(chu)了一(yi)攬子(zi)支持經(jing)濟(ji)穩定(ding)增(zeng)長的(de)(de)政策(ce)，不僅有降(jiang)準這(zhe)樣(yang)的(de)(de)總量(liang)型(xing)工具(ju)(ju)(ju)，也(ye)有降(jiang)息這(zhe)樣(yang)的(de)(de)價(jia)格(ge)型(xing)工具(ju)(ju)(ju)，還推出(chu)(chu)了不少新工具(ju)(ju)(ju)。不少舉措直面當前經(jing)濟(ji)運(yun)行中的(de)(de)一(yi)些突出(chu)(chu)矛盾(dun)和挑戰，比如針(zhen)對(dui)房地(di)(di)產市場和資(zi)本(ben)(ben)市場，優化調整了多項房地(di)(di)產金融(rong)政策(ce)，創設了支持資(zi)本(ben)(ben)市場穩定(ding)發展(zhan)的(de)(de)兩項工具(ju)(ju)(ju)。
一攬(lan)子增量政策，多(duo)箭齊發，體現了穩(wen)經濟(ji)、穩(wen)預期(qi)、惠民生的堅定決心，市場作(zuo)出了積(ji)極反應(ying)。
在(zai)專家看來，這些政(zheng)策并不是“急就章”，也不是進行(xing)簡單的(de)政(zheng)策刺激的(de)短期行(xing)為(wei)。在(zai)這一攬子增量方(fang)(fang)案(an)中(zhong)，不僅有短期擴需求的(de)方(fang)(fang)案(an)，同(tong)時還有推(tui)動改革(ge)和結構調整的(de)方(fang)(fang)案(an)。
例如，完善(shan)存量房貸利(li)率(lv)動(dong)態調整機制，從制度層面(mian)推動(dong)解決新老房貸利(li)差拉大問題；又如，支持資(zi)本(ben)市場(chang)穩定發展(zhan)的兩項工具，穩住預期和信(xin)心，促進直接(jie)融資(zi)平穩發展(zhan)。
一系列(lie)金融改革發力向(xiang)前，我國貨幣(bi)政策力圖(tu)塑造有(you)(you)自身特色的傳導機制(zhi)，面對(dui)經(jing)濟不同周期均能(neng)有(you)(you)效發揮(hui)作用。
立足當下和未(wei)來，如何讓(rang)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)更好促(cu)進穩增(zeng)長(chang)？中國人民(min)銀行已經(jing)釋(shi)放出鮮明信號(hao)：
  ——目標(biao)體系方面，將把促進物價合理回升作(zuo)為重(zhong)(zhong)要(yao)考量，更(geng)加注重(zhong)(zhong)發揮利率等價格型調(diao)控工具(ju)的作(zuo)用；
——執行機(ji)制方面(mian)，會持續豐富貨幣政(zheng)策工具(ju)箱(xiang)，發揮好結構性貨幣政(zheng)策工具(ju)作用，在公開市場操作中(zhong)逐步增加國債買(mai)賣；
——傳(chuan)導機(ji)制方面，要不斷提(ti)高(gao)貨(huo)幣(bi)政策的透(tou)明度，提(ti)升金融機(ji)構的自主理性(xing)定價能力，增(zeng)強與(yu)財政、產業(ye)、監(jian)管等政策取向(xiang)的一(yi)致(zhi)性(xing)，進一(yi)步提(ti)升貨(huo)幣(bi)政策的傳(chuan)導效(xiao)率。
  可以預見，未來的貨幣(bi)政策將(jiang)繼續加大逆周(zhou)期調控(kong)力度，不斷提升支持(chi)實體經(jing)濟(ji)的精準性(xing)、有效性(xing)，為(wei)經(jing)濟(ji)穩定增長、結構優化調整(zheng)創造(zao)良好的貨幣(bi)金融環境(jing)。
